美国长期资本来自管理公司(Long-Term Capital Management，简称LTCM) 成立于1994年2月，总部设在离台混与获微喜务呼言纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。美联储对它的救助向社会传递了一个理念--大而不倒(too big to fall)。

• 公司名称 美国长期资本管理公司
• 外文名称 Long-Term Capital Management
• 总部地点 格林威治
• 成立时间 1994年2月

合伙人

发展简史

　　自创立以来，LTCM一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。

　　LTCM将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在溶河经企教一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTCM凭借这个优势，在市场上一路高歌。

　　199原尽6年，LTCM大量持仅乎下流利岩品居牛班牛有意大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTCM模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债型毫断券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTCM获得巨大收益。

　　LTCM的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因新格女间句此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。

　　所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础(这是因为该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过程的定义涉及正态分布), 故"长期资本" 的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是"收敛交易" (convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向"常村杀洲赵方态"收敛上。"长期资本 "的一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上(卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄含表型国的金融危机使惊恐的热卷旧情气燃绿次半投资者一窝蜂地涌向似更安全房沙家列宽州热病延游脚吉祥的30年国库券，结果造成30年国库券和29年国库券的价格发散，而非收敛。类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。

　　样福均号紧1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM模型认为:发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过叫较测放无大，LTCM预测的结果是:发展中国家喜矿债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。

　　同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。

　　由于LTCM做错了方向，它到了破产的边缘。9月23日设收哥否绿三执武报批航，美林、摩根出资收购接管了LTCM。

　　该基金在2000年已倒闭清算，参与发起的1997年诺奖得主斯科尔斯和默顿的理论也被公开批评，美林证券在其年报中评论数学风险模型"或许会提供比担保更高的安全感，但可信度有限"。但布莱克-斯科尔斯公式仍然是金融学教科书中重要的数学公式。

四大天王

　　美国长期资本管理公来自司创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。

梦幻组合

　　LTCM掌门人是梅里韦瑟(Meriweht基夫斤依题杀er),被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟:1997年诺贝尔经济学奖得主默顿(360百科Robert Merton区)和斯科尔斯(Myron Scholes),威庆苗到反他们因期权定价公式荣获桂冠;前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullis);前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Ro映云矿鲁质急罗愿食夜顶senfeld)。这个精英团宪座队内荟萃职业巨星、呼愿亮顺粒格交官规按光公关明星、学术巨身须亲研然燃知和器人，真可称之为"梦幻组合 "。

骄人业绩

　　在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，特液某净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为:1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

致富异告者秘笈

　　长期资本管理公司以"不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利"的投资策略。斯科尔斯和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏季开黄氢式过百率差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资;经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复建料围到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。

法宝之瑕

　　但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处:

　　(1)模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史了编样她须味代日统计永不可能完全涵盖未来现象;

　　(2)LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。

　　尽管它所持核每始房顶心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些粮值南坐丝歌矿脚武花让小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。

阴沟翻船

　　LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运急击财散末作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的最服记职乱食巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首问属啊居身只的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了L乐西井决细TCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

启示

　　投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。美国长期资本管理公司的故事是最新最有说服力的证据。

　　1、投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误。长期资本管理公司，拥有世界上第一流的债券运作高手梅里韦瑟和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才默顿和舒尔茨，拥有国际上第一流的公关融资人才莫里斯。但是这个"梦幻组合"中每个人物都应对LTCM的重挫负有责任。因此，我们股民不应迷信任何人，要有独立思考的能力。

　　2、投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。LTCM曾经以为自己掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。可是偏偏出现了他们所忽视的小概率事件，使其造成巨额亏损已近破产。因此，我们股民运用任何方法或工具在证券市场上进行运作时，必须认识到它们有时会出错，会使你错失一些机会。如果它们出错只是小概率事件，正确是大概率事件(例如大于60%)，而且比较适合你的个性，你就坚持使用它们，但也要注意下面的提示。

　　3、在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。正因为在证券市场上任何人任何方法都可能出错，所以控制风险是我们股民应终生牢记在心的铁律。如果你所依赖的方法或工具，在出错时仅使你错失一些赚钱的机会，这并不要紧。如果它们出错时，有可能会令你伤筋动骨、全军复没甚至负债累累，这样的风险就必须严格控制了。为了避免这些悲惨的结局在我们股民身上发生，首先我们不要透支炒股，其次我们不要借钱炒股，再次我们在高位炒股时要注意止蚀，最后我们不要盲目频繁炒作。